Uchwała nr 5/2024 Rady Polityki Pieniężnej z dnia 3 września 2024 r. w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2025

Ustala się założenia polityki pieniężnej na rok 2025, stanowiące załącznik do uchwały.

Uchwała wchodzi w życie z dniem 1 stycznia 2025 r.

Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej: A. Glapiński

Członkowie Rady Polityki Pieniężnej: I.K. Dąbrowski, W.S. Janczyk, C. Kochalski, L. Kotecki, P.Litwiniuk, G. Masłowska, J. Tyrowicz, H.J. Wnorowski

Załąącznik do uchwały nr 5/2024 Rady Polityki Pienięężżnej z dnia 3 Zwałrązczenśśikndiao u2c0hw24ałyr.nr(5M/2.0P24. Rpaodzy.P.o.l.i)tyki Pieniężnej z dnia 3 września 2024 r. (M.P. poz. 840)

Założenia polityki pieniężnej

na rok 2025

Warszawa, 2024

Formułująąc Założenia polityki pieniężnej na rok 2025 Rada Polityki Pienięężżnej, zwana dalej „Radąą”, wypełnia zobowiąązanie zawarte w art. 227 ust. 6 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej do corocznego ustalenia założżeń polityki pienięężżnej i przedłożżenia ich do wiadomośści Sejmowi.

W Założeniach polityki pieniężnej na rok 2025 Rada utrzymała dotychczasowąą strategięę polityki pienięężżnej Narodowego Banku Polskiego, zwanego dalej „NBP”. Głównym ustawowym celem polityki pienięężżnej pozostaje zapewnienie stabilnośści cen. Jednocześśnie polityka pienięężżna bęędzie prowadzona w taki sposób, aby sprzyjać utrzymaniu zrównoważżonego wzrostu gospodarczego oraz stabilnośści systemu finansowego.

NBP bęędzie nadal wykorzystywał strategięę śśredniookresowego celu inflacyjnego na poziomie 2,5% z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokośści ±1 punktu procentowego. Podstawowym instrumentem polityki pienięężżnej pozostanąą stopy procentowe NBP. Polityka pienięężżna bęędzie nadal realizowana w warunkach płynnego kursu walutowego. NBP nie wyklucza jednak interwencji na rynku walutowym. Zakres, sposób oraz skala wykorzystywania przez NBP instrumentów polityki pienięężżnej bęędąą uwzglęędniać w elastyczny sposób wystęępująące uwarunkowania jej prowadzenia, w tym w szczególnośści uwarunkowania rynkowe, a takżże nastęępstwa ekonomiczne silnych globalnych szoków z ostatnich lat, w tym wynikająących z pandemii COVID-19 oraz zbrojnej agresji Rosji na Ukrainęę.

Spis treśści

Rozdział 1. Strategia polityki pienięężżnej 5 Rozdział 2. Instrumenty polityki pienięężżnej w 2025 r. 7 Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pienięężżnej w 2025 r. 10

Rozdział 1. Strategia polityki pienięężżnej

Rozdział 1. Strategia polityki pieniężnej

Zgodnie z art. 227 ust. 1 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej (Dz. U. z 1997 r. poz. 483, z 2001 r.

, z 2006 r. poz. 1471 oraz z 2009 r. poz. 946) „Narodowy Bank Polski odpowiada za wartośść polskiego pieniąądza”. Ustawa z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz. 2025) w art. 3 ust. 1 stanowi, żże „Podstawowym celem działalnośści NBP jest utrzymanie stabilnego poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rząądu, o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP”.

Realizująąc podstawowe zobowiąązania NBP, zawarte w Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej oraz ustawie o Narodowym Banku Polskim, Rada dąążży do utrzymania stabilnośści cen. Jednocześśnie polityka pienięężżna jest prowadzona w taki sposób, aby sprzyjać utrzymaniu zrównoważżonego wzrostu gospodarczego oraz stabilnośści systemu finansowego.

Rada dąążży do zapewnienia stabilnośści cen, wykorzystująąc strategięę celu inflacyjnego. W ramach tej strategii od 2004 r. celem polityki pienięężżnej jest utrzymanie inflacji – rozumianej jako procentowa roczna zmiana indeksu cen towarów i usług konsumpcyjnych – na poziomie 2,5% z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokośści ±1 punktu procentowego w śśrednim okresie.

Średniookresowy charakter celu inflacyjnego oznacza, żże – ze wzglęędu na szoki makroekonomiczne i finansowe – inflacja możże okresowo kształtować sięę powyżżej lub poniżżej celu, w tym równieżż poza okreśślonym przedziałem odchyleń od celu. Reakcja polityki pienięężżnej na szoki jest elastyczna i zależży od ich przyczyn oraz oceny trwałośści ich skutków, w tym wpływu na procesy inflacyjne. W przypadku odchylenia inflacji od celu Rada w sposób elastyczny okreśśla pożżąądane tempo powrotu inflacji do celu, ponieważż szybkie sprowadzenie inflacji do celu możże wiąązać sięę z istotnymi kosztami dla stabilnośści makroekonomicznej lub finansowej. Decydująąc o zmianach parametrów prowadzonej polityki pienięężżnej Rada bierze pod uwagęę dostosowania cenowe zachodząące w gospodarce, których źródła znajdująą sięę poza wpływem krajowej polityki pienięężżnej. W obecnych warunkach te dostosowania sąą zwiąązane przede wszystkim z silnymi globalnymi szokami gospodarczymi z ostatnich lat wywołanymi pandemiąą COVID-19 oraz zbrojnąą agresjąą Rosji na Ukrainęę, a takżże ze skutkami zachodząących w gospodarce zmian strukturalnych, w tym transformacji energetycznej oraz z procesem doganiania przez Polskęę bardziej rozwinięętych gospodarek (tj. procesem konwergencji).

Realizowana przez Radęę strategia polityki pienięężżnej zakłada elastycznośść w zakresie stosowanych instrumentów. Oznacza to, żże instrumentarium NBP możże być dostosowywane do natury wystęępująących w gospodarce zaburzeń oraz uwarunkowań rynkowych. Elastyczne kształtowanie instrumentów polityki pienięężżnej sprzyja efektywnemu działaniu mechanizmu transmisji oraz stabilnośści makroekonomicznej i finansowej.

Podejmująąc decyzje w zakresie polityki pienięężżnej, Rada bierze pod uwagęę opóźnienia, z jakimi wpływająą one na gospodarkęę. Długośść opóźnień, jakie wystęępująą od podjęęcia decyzji w zakresie

Rozdział 1. Strategia polityki pienięężżnej

parametrów polityki pienięężżnej do zaobserwowania jej najsilniejszego wpływu na wielkośści realne (m.in. produkcjęę i zatrudnienie) oraz inflacjęę, wynosi kilka kwartałów i możże zmieniać sięę w czasie. Ponadto polityka pienięężżna jest prowadzona w warunkach niepewnośści, dotycząącej w szczególnośści przyszłego kształtowania sięę sytuacji gospodarczej.

Stabilizowanie inflacji na niskim poziomie jest ważżnym, ale niewystarczająącym warunkiem utrzymania równowagi w gospodarce, która z kolei sprzyja utrzymaniu stabilnośści cen w długim okresie. Zagrożżeniem dla stabilnośści cen w długim okresie mogąą być nierównowagi w sektorze finansowym. Nierównowagom tym powinna przeciwdziałać przede wszystkim polityka makroostrożżnośściowa nakierowana na ograniczenie ryzyka systemowego i wspieranie w ten sposób długookresowego, zrównoważżonego wzrostu gospodarczego. Ma to znaczenie zwłaszcza w warunkach znacznej swobody przepływu kapitału i integracji rynków finansowych. Prowadzona przez Radęę polityka wspiera działania polityki makroostrożżnośściowej, w tym sprzyja utrzymaniu stabilnośści systemu finansowego i ogranicza ryzyko narastania nierównowag w gospodarce, uwzglęędniająąc kształtowanie sięę cen aktywów (w tym cen nieruchomośści) oraz dynamikęę akcji kredytowej, o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP.

Oprócz polityki pienięężżnej i makroostrożżnośściowej istotnąą rolęę w utrzymywaniu stabilnośści makroekonomicznej pełni takżże polityka fiskalna. Dla zachowania stabilnośści makroekonomicznej niezbęędne jest prowadzenie polityki fiskalnej, która łagodzi wpływ szoków na gospodarkęę i jednocześśnie zapewnia długookresowąą stabilnośść finansów publicznych.

Rada realizuje strategięę celu inflacyjnego w warunkach płynnego kursu walutowego. Reżżim płynnego kursu nie wyklucza interwencji na rynku walutowym, gdy jest to uzasadnione przez warunki rynkowe lub sprzyja zapewnieniu stabilnośści makroekonomicznej lub finansowej kraju.

Ważżnym elementem wykorzystywanej przez Radęę strategii celu inflacyjnego jest komunikacja z otoczeniem. Z tego wzglęędu decyzje Rady wraz z ich uwarunkowaniami sąą przedstawiane w Informacjach po posiedzeniach Rady, a takżże w Opisach dyskusji na posiedzeniach decyzyjnych Rady, Raportach o inflacji, Założeniach polityki pieniężnej i Sprawozdaniu z wykonania założeń polityki pieniężnej. Ponadto decyzje Rady i ich uwarunkowania mogąą być wyjaśśniane przez Prezesa NBP podczas konferencji prasowych, a takżże w indywidualnych wypowiedziach Prezesa NBP i członków Rady.

Zgodnie z przyjęętąą strategiąą, w 2025 r. parametry polityki pienięężżnej, w tym poziom stóp procentowych NBP, bęędąą dostosowywane do sytuacji w gospodarce tak, aby zapewnić długookresowąą stabilnośść cen i jednocześśnie wspierać zrównoważżony wzrost gospodarczy oraz stabilnośść systemu finansowego.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pienięężżnej w 2025 r.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pieniężnej

w 2025 r.

Uwarunkowania stosowania instrumentów polityki pieniężnej

W 2025 r. zakres, sposób oraz skala wykorzystywania przez NBP instrumentów polityki pienięężżnej bęędąą uwzglęędniać uwarunkowania towarzysząące jej prowadzeniu. Podobnie jak w latach poprzednich, instrumenty polityki pienięężżnej mogąą być wykorzystywane w sposób elastyczny, odzwierciedlająący zmieniająące sięę uwarunkowania makroekonomiczne i rynkowe.

Istotny wpływ na sposób oraz zakres stosowania przez NBP instrumentów polityki pienięężżnej w 2025 r. bęędzie mieć przewidywane przez bank centralny utrzymywanie sięę w krajowym sektorze bankowym nadpłynnośści. Z tego powodu, podobnie jak w latach poprzednich, instrumenty polityki pienięężżnej NBP w ujęęciu netto bęędąą mieć charakter absorbująący płynnośść. W kierunku wzrostu poziomu płynnośści w 2025 r. oddziaływać bęędzie skup walut obcych dokonywany przez NBP, przede wszystkim od Ministerstwa Finansów. W kierunku ograniczenia poziomu płynnośści oddziaływać bęędzie sprzedażż walut obcych przez NBP głównie na potrzeby Komisji Europejskiej oraz przyrost pieniąądza gotówkowego w obiegu.

W 2025 r. celem operacyjnym polityki pienięężżnej NBP bęędzie kształtowanie stawki POLONIA w pobliżżu stopy referencyjnej NBP. Ze wzglęędu na uwarunkowania rynkowe poziom stawki POLONIA możże odchylać sięę od poziomu stopy referencyjnej NBP w ramach korytarza mięędzy stopąą depozytowąą a lombardowąą NBP.

Stopy procentowe

Podstawowym instrumentem polityki pienięężżnej w 2025 r. bęędąą stopy procentowe NBP.

Stopa referencyjna NBP bęędzie okreśślać rentownośść podstawowych operacji otwartego rynku przeprowadzanych przez NBP, wpływająąc jednocześśnie na poziom krótkoterminowych rynkowych stóp procentowych.

Stopa lombardowa NBP bęędzie wyznaczać oprocentowanie kredytu lombardowego oferowanego przez NBP, umożżliwiająącego pozyskiwanie śśrodków z banku centralnego na termin overnight.

Stopa depozytowa NBP bęędzie determinować oprocentowanie depozytu, umożżliwiająącego lokowanie w NBP śśrodków na termin overnight.

Stopa dyskontowa weksli bęędzie okreśślać oprocentowanie kredytu wekslowego.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pienięężżnej w 2025 r.

Operacje otwartego rynku

Głównym instrumentem służżąącym realizacji celu operacyjnego polityki pienięężżnej bęędąą podstawowe operacje otwartego rynku. Za pomocąą operacji podstawowych NBP bęędzie oddziaływać na warunki płynnośściowe w sektorze bankowym, a w konsekwencji na poziom stawki POLONIA. Operacje te standardowo bęędąą przeprowadzane w sposób regularny, raz w tygodniu, co do zasady z 7-dniowym terminem zapadalnośści. Na przetargach operacji podstawowych bęędzie obowiąązywać stała rentownośść, równa stopie referencyjnej NBP. Ze wzglęędu na przewidywane utrzymywanie sięę w 2025 r. nadpłynnośści w sektorze bankowym, operacje te bęędąą polegać na emisji bonów pienięężżnych NBP. Sposób prowadzenia operacji podstawowych możże zostać zmodyfikowany, jeśśli bęędzie to uzasadnione zmianąą warunków rynkowych lub parametrów polityki pienięężżnej NBP.

Operacje dostrajająące bęędąą stanowić instrument uzupełniająący operacje podstawowe w zakresie realizacji celu operacyjnego polityki pienięężżnej NBP. Przesłankąą zastosowania tych operacji możże być potrzeba zasilenia sektora bankowego w płynnośść lub absorpcji płynnośści. W ramach operacji zasilająących, NBP możże oferować transakcje repo, a takżże dokonywać przedterminowego wykupu bonów pienięężżnych NBP. W przypadku operacji absorbująących, bank centralny możże zastosować emisjęę bonów pienięężżnych NBP, a takżże zaoferować transakcje reverse repo. Zapadalnośść, rentownośść oraz sposób przeprowadzania tych operacji bęędąą adekwatne do celu ich zastosowania.

Operacje strukturalne mogąą być przeprowadzane w celu długoterminowej zmiany struktury płynnośści w sektorze bankowym, jak równieżż dla zapewnienia płynnośści rynku wtórnego dłużżnych papierów wartośściowych lub wzmocnienia mechanizmu transmisji monetarnej. W ramach operacji strukturalnych NBP możże przeprowadzać skup lub sprzedażż dłużżnych papierów wartośściowych na rynku wtórnym, a takżże dokonywać emisji obligacji NBP.

Rezerwa obowiązkowa

System rezerwy obowiąązkowej bęędzie sprzyjać realizacji celu operacyjnego polityki pienięężżnej NBP, oddziałująąc w kierunku stabilizacji stawki POLONIA. Uśśredniony mechanizm utrzymywania rezerwy stwarza podmiotom rezerwy swobodęę decydowania o poziomie śśrodków gromadzonych na rachunkach w banku centralnym w poszczególnych dniach okresu utrzymywania rezerwy, pod warunkiem utrzymania śśredniego stanu śśrodków na rachunkach w NBP na poziomie nie niżższym od wartośści rezerwy wymaganej. Rezerwa obowiąązkowa ogranicza jednocześśnie skalęę operacji otwartego rynku przeprowadzanych w celu absorpcji nadpłynnośści.

Zmiany stóp rezerwy obowiąązkowej bęędąą uzależżnione od warunków prowadzenia polityki pienięężżnej w 2025 r.

Rozdział 2. Instrumenty polityki pienięężżnej w 2025 r.

Operacje depozytowo-kredytowe

Oferowanie przez NBP operacji depozytowo-kredytowych bęędzie mieć na celu ograniczanie skali wahań stawki POLONIA poprzez stabilizowanie warunków płynnośściowych w sektorze bankowym.

Kredyt lombardowy bęędzie pozwalać na pozyskiwanie śśrodków z NBP w każżdym dniu operacyjnym na termin overnight. Kredyt ten jest zabezpieczany aktywami akceptowanymi przez bank centralny, których lista publikowana jest na stronie internetowej NBP¹. Oprocentowanie tego instrumentu, wyznaczająąc koszt pozyskania pieniąądza w banku centralnym, stanowi co do zasady górne ograniczenie rentownośści transakcji o terminie overnight zawieranych na rynku mięędzybankowym.

Depozyt na koniec dnia bęędzie umożżliwiać lokowanie, w każżdym dniu operacyjnym, nadwyżżek śśrodków w banku centralnym na termin overnight. Oprocentowanie tego instrumentu okreśśla co do zasady dolne ograniczenie rentownośści transakcji o terminie overnight zawieranych na rynku mięędzybankowym.

Szerokośść korytarza pomięędzy stopąą depozytowąą a lombardowąą NBP bęędzie kształtowana w sposób sprzyjająący efektywnej transmisji polityki pienięężżnej, przy uwzglęędnieniu sprawnego funkcjonowania rynku krótkoterminowych depozytów mięędzybankowych.

Kredyt wekslowy

NBP możże oferować kredyt wekslowy przeznaczony na refinansowanie kredytów udzielanych przez banki przedsięębiorcom.

Swapy walutowe

NBP możże przeprowadzać swapy walutowe. Swap walutowy polega na tym, żże NBP kupuje (lub sprzedaje) złote za walutęę obcąą na rynku kasowym i jednocześśnie odsprzedaje (lub odkupuje) je w ramach transakcji terminowej w okreśślonej dacie.

Interwencje walutowe

NBP możże stosować interwencje na rynku walutowym.

1 https://nbp.pl/statystyka-i-sprawozdawczosc/wskazniki-i-rynki/kredyt-lombardowy-i-repo

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pienięężżnej w 2025 r.

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki

pieniężnej w 2025 r.

Uwarunkowania zewnętrzne

W I połowie 2024 r. koniunktura w otoczeniu polskiej gospodarki pozostała, pomimo pewnej poprawy, osłabiona. W strefie euro, jak równieżż w częęśści krajów Europy Środkowo-Wschodniej, dynamika PKB utrzymywała sięę poniżżej wieloletniej śśredniej. Negatywnie na wzrost gospodarczy nadal wpływały skutki szoków podażżowych z poprzednich lat oraz wcześśniejszego zacieśśnienia monetarnego. Jednocześśnie w Stanach Zjednoczonych dynamika aktywnośści gospodarczej w I połowie 2024 r. pozostała relatywnie wysoka. Sytuacja na rynkach pracy w Europie i w Stanach Zjednoczonych była korzystna. Bezrobocie utrzymywało sięę na niskim poziomie, a wzrost wynagrodzeń pozostawał relatywnie wysoki.

Inflacja w I połowie 2024 r. – po wyraźnym spadku w 2023 r. – kształtowała sięę nieco powyżżej celów inflacyjnych w wielu gospodarkach, w tym w strefie euro oraz Stanach Zjednoczonych. W kierunku niżższej inflacji oddziaływało wygasanie silnych szoków podażżowych z poprzednich lat i wcześśniejsze zacieśśnienie polityki pienięężżnej, a takżże ograniczenie presji kosztowej, widoczne w niskiej rocznej dynamice cen produkcji w przemyśśle. Inflacja bazowa w I połowie 2024 r. w najwięększych gospodarkach rozwinięętych oraz krajach Europy Środkowo-Wschodniej stopniowo sięę obniżżała, jednak pozostała wyżższa niżż inflacja ogółem. Choć dynamika cen towarów obniżżyła sięę do niskiego poziomu, to dynamika cen usług – w warunkach utrzymująącej sięę podwyżższonej dynamiki wynagrodzeń – pozostała relatywnie wysoka.

Dostęępne prognozy wskazująą na pewne przyspieszenie wzrostu gospodarczego w strefie euro w 2025 r., przy czym ożżywienie w tej gospodarce bęędzie nastęępować stopniowo. Z kolei w Stanach Zjednoczonych – mimo oczekiwanego obniżżenia dynamiki PKB – wzrost gospodarczy ma nadal być według prognoz wyżższy niżż w strefie euro. W obydwu gospodarkach do wzrostu aktywnośści ma przyczyniać sięę zwięększanie konsumpcji prywatnej wspierane przez dobrąą sytuacjęę na rynku pracy i wzrost realnych wynagrodzeń.

Zgodnie z aktualnymi prognozami w 2025 r. inflacja w głównych gospodarkach obniżży sięę nieznacznie i możże utrzymywać sięę na poziomie nieco przekraczająącym cele inflacyjne. Równieżż inflacja bazowa spadnie, czemu bęędzie sprzyjać wygaśśnięęcie wcześśniejszych szoków podażżowych i ich wtórnych efektów na procesy cenowe oraz – w przypadku strefy euro – umiarkowana skala ożżywienia koniunktury. Wobec relatywnie wysokiej dynamiki wynagrodzeń nominalnych, proces dezinflacji bęędzie jednak prawdopodobnie spowalniany przez podwyżższonąą dynamikęę cen usług i jej jedynie stopniowe obniżżanie sięę.

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pienięężżnej w 2025 r.

Uwarunkowania krajowe

W I połowie 2024 r. wzrost aktywnośści gospodarczej w Polsce przyspieszył, choć był niżższy od wieloletniej śśredniej. Wzrost PKB był wspierany przez rosnąącąą konsumpcjęę prywatnąą, w warunkach dobrej sytuacji na rynku pracy, w tym niskiego bezrobocia oraz wysokiego wzrostu płac. W konsekwencji osłabionej koniunktury u partnerów handlowych Polski wkład eksportu netto do wzrostu PKB wyraźnie sięę zmniejszył. Obniżżyła sięę takżże dynamika nakładów brutto na śśrodki trwałe, do czego przyczyniło sięę zakończenie finansowania tych nakładów z poprzedniej perspektywy finansowej Unii Europejskiej. Ujemny wkład zmiany zapasów był natomiast płytszy niżż w 2023 r.

Dynamika cen towarów i usług konsumpcyjnych w I połowie 2024 r. silnie sięę obniżżyła wobec 2023 r. Od lutego 2024 r. wskaźnik CPI utrzymywał sięę na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP. Powrót inflacji do celu w tym okresie wspierany był przez wygasanie silnych szoków podażżowych z poprzednich lat, które znalazło odzwierciedlenie w zmniejszeniu sięę presji kosztowej i spadku cen produkcji sprzedanej przemysłu. W kierunku niżższej inflacji oddziaływała równieżż ograniczona presja popytowa, do czego przyczyniło sięę wcześśniejsze zacieśśnienie polityki pienięężżnej NBP. Obniżżeniu sięę inflacji sprzyjało ponadto umocnienie sięę kursu złotego.

Inflacja bazowa takżże wyraźnie obniżżyła sięę w I połowie 2024 r. Mimo to – podobnie jak w wielu innych gospodarkach – pozostała wyżższa niżż inflacja ogółem, przy relatywnie wysokiej dynamice cen usług. Natomiast inflacja cen żżywnośści – choć w I połowie 2024 r. była wyraźnie niżższa niżż w 2023 r. – to od kwietnia 2024 r. wzrosła, co było zwiąązane z przywróceniem z 0% do 5% stawki VAT na podstawowe produkty spożżywcze. Jednocześśnie ceny energii, po spadku w I połowie 2024 r. (w ujęęciu rocznym), od lipca 2024 r. silnie wzrosły, co było spowodowane częęśściowym ich odmrożżeniem. W efekcie, od lipca 2024 r. inflacja CPI istotnie wzrosła, przekraczająąc cel inflacyjny NBP.

Dostęępne prognozy na 2025 r. wskazująą na przyspieszenie dynamiki PKB w Polsce w porównaniu z 2024 r. Ważżnym czynnikiem wzrostu bęędzie w dalszym ciąągu konsumpcja prywatna, lecz jej dynamika obniżży sięę w śślad za niżższym tempem wzrostu dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych. W 2025 r. wyraźnie przyspiesząą za to inwestycje, wspierane przez wzrost napływu funduszy unijnych w ramach perspektywy finansowej 2021-2027. W warunkach słabego popytu zagranicznego, wkład eksportu netto do PKB bęędzie ujemny. Zgodnie z prognozami sytuacja na rynku pracy pozostanie dobra, w szczególnośści stopa bezrobocia utrzyma sięę na niskim poziomie, natomiast dynamika wynagrodzeń nominalnych sięę obniżży.

Prognozy inflacji na 2025 r. wskazująą, żże – po silnym wzrośście w II połowie 2024 r. oraz w I kw. 2025 r. – dynamika cen konsumpcyjnych w Polsce powinna sięę stopniowo obniżżać w kierunku celu inflacyjnego NBP. Oprócz wygaśśnięęcia czynników podnosząących dynamikęę cen energii i żżywnośści, spadek inflacji w ciąągu 2025 r. bęędzie wspierany oczekiwanym osłabieniem dynamiki kosztów pracy oraz ograniczonąą presjąą popytowąą, przy niskiej inflacji w otoczeniu polskiej

Rozdział 3. Uwarunkowania polityki pienięężżnej w 2025 r.

gospodarki. Jednocześśnie prognozy sygnalizująą, żże inflacja bazowa w 2025 r. bęędzie niżższa niżż w 2024 r.

Główne czynniki niepewności

Zarysowany scenariusz makroekonomiczny obarczony jest niepewnośściąą. Spośśród uwarunkowań zewnęętrznych, ważżnym źródłem ryzyka jest sytuacja geopolityczna, w szczególnośści dalszy przebieg trwająących konfliktów zbrojnych na śświecie, w tym zbrojnej agresji Rosji na Ukrainęę.

Niepewny jest takżże przyszły przebieg koniunktury na śświecie, na co wskazuje wzrost zmiennośści na rynkach finansowych w ostatnim okresie. Kolejnym zewnęętrznym źródłem niepewnośści jest kształt polityki gospodarczej w najwięększych gospodarkach. Dotyczy to zarówno polityki pienięężżnej i fiskalnej w głównych gospodarkach rozwinięętych, relacji handlowych mięędzy Stanami Zjednoczonymi i Uniąą Europejskąą a Chinami, jak i kształtu polityk gospodarczych w Unii Europejskiej.

Czynnikiem niepewnośści jest równieżż polityka fiskalna w Polsce. Z jednej strony, wprowadzenie częęśści rozważżanych działań fiskalnych oddziaływałoby w kierunku wyżższego deficytu sektora finansów publicznych. Z drugiej strony, objęęcie Polski procedurąą nadmiernego deficytu możże przyczyniać sięę do prowadzenia bardziej restrykcyjnej polityki fiskalnej.

Poza działaniami fiskalnymi, źródłem niepewnośści sąą uwarunkowania o charakterze regulacyjnym na rynku energii elektrycznej i gazu ziemnego w Polsce, kształtowanie sięę cen na globalnych rynkach energii i żżywnośści, jak równieżż wpływ polityki klimatycznej Unii Europejskiej na ceny towarów i usług.

Istotna niepewnośść zwiąązana jest równieżż z wpływem wzrostu cen energii na oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych i dynamikęę płac. Niepewnośść dotyczy takżże skali przełożżenia wzrostu wynagrodzeń i pozostałych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych na konsumpcjęę prywatnąą i presjęę popytowąą oraz uporczywośści kształtowania sięę inflacji cen usług.