Uchwała nr 2/2024 Rady Polityki Pieniężnej z dnia 8 maja 2024 r. w sprawie przyjęcia sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Przyjmuje się sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023, stanowiące załącznik do uchwały.

Uchwała wchodzi w życie z dniem podjęcia.

Przewodniczący Rady Polityki Pieniężnej: A. Glapiński

Członkowie Rady Polityki Pieniężnej: I.K. Dąbrowski, I. Duda, W.S. Janczyk, C. Kochalski, L. Kotecki, P. Litwiniuk, G. Masłowska, J. Tyrowicz, H.J. Wnorowski

Załącznik do uchwały nr 2/2024 Rady Polityki Pieniężnej Załącznik do uchwały nr 2/2024 Rady Polityki z dnia 8 mPaiejnaię2ż0ne2j4z rd.ni(aM8 m.Pa.jap2o0z24. r…. (M).P. poz. 401)

Sprawozdanie z wykonania

założeń polityki pieniężnej

na rok 2023

Warszawa, maj 2024 r.

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Przedkładając sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej, Rada Polityki Pieniężnej wypełnia zobowiązanie zawarte w art. 227 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej do złożenia Sejmowi sprawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej w ciągu 5 miesięcy od zakończenia roku budżetowego. Zgodnie z art. 53 ustawy o Narodowym Banku Polskim sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej jest ogłaszane w Dzienniku Urzędowym Rzeczypospolitej Polskiej „Monitor Polski”. Sprawozdanie prezentuje główne elementy realizowanej strategii polityki pieniężnej, opis uwarunkowań makroekonomicznych i decyzji podejmowanych w zakresie polityki pieniężnej w roku objętym sprawozdaniem, a także opis stosowanych instrumentów polityki pieniężnej.

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023 zawiera załączniki, w których przedstawiono kształtowanie się wybranych zmiennych makroekonomicznych, a także Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami w roku objętym sprawozdaniem.

Przy ocenie polityki pieniężnej ex post należy brać pod uwagę jej uwarunkowania, w tym przede wszystkim to, że działania władz monetarnych wpływają na gospodarkę ze znacznym opóźnieniem, a jednocześnie są podejmowane w warunkach niepewności dotyczącej przyszłych procesów makroekonomicznych. Należy także uwzględniać to, że w gospodarce występują wstrząsy makroekonomiczne, które – choć pozostają poza kontrolą krajowej polityki pieniężnej – mogą w znacznej mierze wpływać na sytuację gospodarczą i procesy inflacyjne w krótkim, a także w średnim okresie. W ostatnich latach wstrząsy makroekonomiczne związane były przede wszystkim ze skutkami gospodarczymi pandemii COVID-19 oraz agresji zbrojnej Rosji na Ukrainę. Ze względu na ich szczególną siłę i trwałość odziaływania, wstrząsy te w istotny sposób wpływały na sytuację makroekonomiczną, w tym procesy inflacyjne, na świecie i w Polsce.

Narodowy Bank Polski

Spis treści

1. Strategia polityki pieniężnej w 2023 r. 5 2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r. 7 3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2023 r. 17 Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe 25 Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami 29

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

1. Strategia polityki pieniężnej w 2023 r.

W 2023 r. Rada Polityki Pieniężnej, zwana dalej „Radą” lub „RPP”, prowadziła politykę pieniężną zgodnie z Założeniami polityki pieniężnej na rok 2023, przyjętymi uchwałą nr 15/2022 z dnia 7 września 2022 r. w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2023 (M.P. poz. 915). Główne elementy realizowanej w 2023 r. strategii polityki pieniężnej przedstawiono poniżej.

Podobnie jak w poprzednich latach głównym celem polityki pieniężnej było utrzymanie stabilności cen, przy jednoczesnym wspieraniu zrównoważonego wzrostu gospodarczego oraz stabilności systemu finansowego. W ten sposób Rada realizowała podstawowe zobowiązania Narodowego Banku Polskiego zawarte w Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej z dnia 2 kwietnia 1997 r. (Dz. U. Nr 78, poz. 483, z 2001 r. Nr 28, poz. 319, z 2006 r. Nr 200, poz. 1471 oraz z 2009 r. Nr 114, poz. 946) oraz w ustawie z dnia 29 sierpnia 1997 r. o Narodowym Banku Polskim (Dz. U. z 2022 r. poz. 2025). Zgodnie z art. 227 ust. 1 Konstytucji Rzeczypospolitej Polskiej „Narodowy Bank Polski odpowiada za wartość polskiego pieniądza”. Ustawa o Narodowym Banku Polskim, zwanym dalej „NBP”, w art. 3 ust. 1 stanowi, że „podstawowym celem działalności NBP jest utrzymanie stabilnego poziomu cen, przy jednoczesnym wspieraniu polityki gospodarczej Rządu, o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP”.

Rada dążyła do zapewnienia stabilności cen, wykorzystując strategię celu inflacyjnego. W ramach tej strategii od 2004 r. celem polityki pieniężnej jest utrzymanie inflacji – rozumianej jako procentowa roczna zmiana indeksu cen towarów i usług konsumpcyjnych – na poziomie 2,5% z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokości ±1 punktu procentowego w średnim okresie.

Średniookresowy charakter celu inflacyjnego oznacza, że – ze względu na szoki makroekonomiczne i finansowe – inflacja może okresowo kształtować się powyżej lub poniżej celu, w tym również poza określonym przedziałem odchyleń od celu. Reakcja polityki pieniężnej na szoki jest elastyczna i zależy od ich przyczyn oraz oceny trwałości ich skutków, w tym wpływu na procesy inflacyjne. W przypadku odchylenia inflacji od celu, Rada w sposób elastyczny określa pożądane tempo powrotu inflacji do celu, ponieważ szybkie sprowadzenie inflacji do celu może wiązać się z istotnymi kosztami dla stabilności makroekonomicznej lub finansowej. Decydując o zmianach parametrów prowadzonej polityki pieniężnej, Rada bierze pod uwagę dostosowania cenowe zachodzące w gospodarce, których źródła znajdują się poza wpływem krajowej polityki pieniężnej. W Założeniach polityki pieniężnej na rok 2023 wskazano, że w obecnych warunkach te dostosowania są związane przede wszystkim z szokiem wywołanym zbrojną agresją Rosji na Ukrainę, konsekwencjami pandemii COVID-19, a także ze skutkami zachodzących w gospodarce zmian strukturalnych, w tym transformacji energetycznej oraz z procesem doganiania przez Polskę bardziej rozwiniętych gospodarek (tj. procesem konwergencji).

Realizowana przez Radę strategia polityki pieniężnej zakłada elastyczność w zakresie stosowanych instrumentów. Oznacza to, że instrumentarium NBP może być dostosowywane do natury występujących w gospodarce zaburzeń oraz uwarunkowań rynkowych. Elastyczne kształtowanie instrumentów polityki pieniężnej sprzyja efektywnemu działaniu mechanizmu transmisji oraz stabilności makroekonomicznej i finansowej.

Narodowy Bank Polski

1. Strategia polityki pieniężnej w 2023 r.

Podejmując decyzje w zakresie polityki pieniężnej, Rada bierze pod uwagę opóźnienia, z jakimi wpływają one na gospodarkę. Długość opóźnień, jakie występują od podjęcia decyzji w zakresie parametrów polityki pieniężnej do zaobserwowania jej najsilniejszego wpływu na wielkości realne (m.in. produkcję i zatrudnienie) oraz inflację, wynosi kilka kwartałów i może zmieniać się w czasie. Ponadto polityka pieniężna jest prowadzona w warunkach niepewności, dotyczącej w szczególności przyszłego kształtowania się sytuacji gospodarczej.

Stabilizowanie inflacji na niskim poziomie jest ważnym, ale niewystarczającym warunkiem utrzymania równowagi w gospodarce, która z kolei sprzyja utrzymaniu stabilności cen w długim okresie. Zagrożeniem dla stabilności cen w długim okresie mogą być nierównowagi w sektorze finansowym. Nierównowagom tym powinna przeciwdziałać przede wszystkim polityka makroostrożnościowa nakierowana na ograniczenie ryzyka systemowego i wspieranie w ten sposób długookresowego, zrównoważonego wzrostu gospodarczego. Ma to znaczenie zwłaszcza w warunkach znacznej swobody przepływu kapitału i integracji rynków finansowych. Prowadzona przez Radę polityka wspiera działania polityki makroostrożnościowej, w tym sprzyja utrzymaniu stabilności systemu finansowego i ogranicza ryzyko narastania nierównowag w gospodarce, uwzględniając kształtowanie się cen aktywów (w tym cen nieruchomości) oraz dynamikę akcji kredytowej, o ile nie ogranicza to podstawowego celu NBP.

Oprócz polityki pieniężnej i makroostrożnościowej istotną rolę w utrzymywaniu stabilności makroekonomicznej pełni także polityka fiskalna. Dla zachowania stabilności makroekonomicznej niezbędne jest prowadzenie polityki fiskalnej, która łagodzi wpływ szoków na gospodarkę i jednocześnie zapewnia długookresową stabilność finansów publicznych.

W 2023 r. – podobnie jak w poprzednich latach – Rada realizowała strategię celu inflacyjnego w warunkach płynnego kursu walutowego. Reżim płynnego kursu nie wyklucza interwencji na rynku walutowym, gdy jest to uzasadnione przez warunki rynkowe lub sprzyja zapewnieniu stabilności makroekonomicznej lub finansowej kraju.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r.

W 2023 r. parametry polityki pieniężnej, w tym poziom stóp procentowych NBP, były dostosowywane do sytuacji w gospodarce tak, aby zapewnić długookresową stabilność cen i jednocześnie wspierać zrównoważony wzrost gospodarczy oraz stabilność systemu finansowego. Rada dążyła do obniżenia inflacji do poziomu zgodnego z celem inflacyjnym NBP w średnim okresie. Decyzje w zakresie polityki pieniężnej były podejmowane na podstawie dostępnych informacji dotyczących bieżącej i oczekiwanej sytuacji makroekonomicznej, w tym kształtowania się inflacji i koniunktury gospodarczej.

W 2023 r. wzrost gospodarczy w strefie euro wyraźnie spowolnił, przy czym w Niemczech nastąpił nieznaczny spadek PKB. Wobec osłabionej presji popytowej w wielu krajach – oraz przy spadku presji kosztowej wskutek niższych niż w poprzednim roku cen surowców, a także wygasania wcześniejszych napięć w globalnych łańcuchach dostaw – inflacja na świecie, po silnym wzroście w poprzednich latach, obniżyła się w ciągu 2023 r. Mimo to, w wielu gospodarkach, w tym w strefie euro i Stanach Zjednoczonych, nadal kształtowała się powyżej celów inflacyjnych banków centralnych.

W warunkach pogorszenia koniunktury za granicą w 2023 r. nastąpiło wyraźne osłabienie dynamiki aktywności gospodarczej również w Polsce. W 2023 r. roczna dynamika PKB spowolniła do 0,2% (z 5,6% w 2022 r.) i była najniższa co najmniej od 1996 r. (z wyjątkiem 2020 r., tj. początkowego okresu pandemii COVID-19). Jednocześnie popyt krajowy obniżył się o 3,2%, w tym konsumpcja spadła o 1,0%. Nadal rosły natomiast inwestycje, przy wyraźnie ujemnym wkładzie zmian zapasów do dynamiki PKB.

W tych uwarunkowaniach w ciągu 2023 r. nastąpił wyraźny spadek inflacji CPI w Polsce (od szczytu w lutym 2023 r. roczna dynamika cen obniżyła się o 12,2 pkt proc. do 6,2% w grudniu 2023 r.; Wykres 1)¹. Na obniżenie się inflacji w ciągu 2023 r. złożył się spadek rocznych dynamik wszystkich głównych komponentów wskaźnika CPI. Jednocześnie obniżyły się wszystkie miary inflacji bazowej². W ciągu 2023 r. obniżyły się również miary oczekiwań inflacyjnych konsumentów i przedsiębiorców, a także prognozy inflacji analityków sektora finansowego (formułowane w horyzoncie zarówno czterech, jak i ośmiu kwartałów). Spadkowi inflacji sprzyjało zmniejszenie się presji kosztowej – znajdujące odzwierciedlenie w szczególności w spadku cen produkcji sprzedanej przemysłu – w związku ze stopniowym wygasaniem wcześniejszych zewnętrznych szoków podażowych, które przyczyniały się do wzrostu dynamiki cen w poprzednich latach. W kierunku niższej inflacji oddziaływało także ograniczenie presji popytowej, w warunkach zacieśnienia polityki pieniężnej NBP dokonanego w latach 2021-2022 i późniejszego utrzymywania stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie³. Obniżaniu się inflacji sprzyjała również aprecjacja kursu złotego do głównych walut w ciągu 2023 r.

¹ Średnioroczna inflacja CPI obniżyła się do 11,4% w 2023 r. wobec 14,4% w 2022 r.² Inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii obniżyła się od szczytu w marcu 2023 r. o 5,4 pkt proc., tj. do 6,9% r/r w grudniu 2023 r.³ Efekty wcześniejszego zacieśnienia polityki pieniężnej NBP były widoczne w szczególności na rynku kredytowym. Łączne zadłużenie prywatnego sektora niefinansowego z tytułu kredytów i innych należności bankowych w relacji do PKB w 2023 r.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r.

Według danych napływających na początku 2024 r., w I kw. 2024 r. inflacja nadal się obniżała i od lutego kształtowała się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP (według danych GUS inflacja CPI w lutym 2024 r. wyniosła 2,8% r/r, a w marcu 2,0% r/r).

Na posiedzeniach od stycznia do lipca 2023 r.⁴ Rada utrzymywała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną na poziomie 6,75%, po ich wcześniejszym podwyższeniu w latach 2021-2022 (Tabela 1). W związku z tym od września 2022 r. do sierpnia 2023 r. stopa referencyjna NBP kształtowała się na najwyższym poziomie w okresie obowiązywania celu inflacyjnego NBP na obecnym poziomie (tj. od 2004 r.; Wykres 2), co zarazem stanowiło najdłuższy w historii Rady (tj. od 1998 r.) okres utrzymywania stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie po wcześniejszych podwyżkach. Rada oceniała wówczas, że ze względu na skalę i trwałość oddziaływania wcześniejszych szoków, które pozostawały poza wpływem krajowej polityki pieniężnej, powrót inflacji do celu NBP będzie następował stopniowo.

Wykres 1. Inflacja CPI w (r/r) proc.

olsce na tle celu inflacyjnego NBP Wykres 2. Stopa referencyjna NBP proc.

Źródło: dane GUS i NBP.

Informacje dostępne inflacji w Polsce, a takż wskazywały na prze Jednocześnie dane syg u głównych partneró od wcześniejszych ocz wraz ze słabszą od że średniookresowa śc może szybciej obniżyć oddziaływał w kier

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 Źródło: dane NBP.

e wrześniu i październiku 2023 r. potwierdzały systematyczny i szybki spadek wyraźne obniżenie się oczekiwań inflacyjnych. Dane napływające z gospodarki łużające się istotne osłabienie aktywności, w tym spadek krajowego popytu. alizowały niższą presję kosztową oraz przedłużające się osłabienie koniunktury handlowych Polski, które przyczyniło się do spadku polskiego eksportu. Niższe kiwań dane o inflacji w Polsce dostępne we wrześniu i październiku 2023 r. – oczekiwań dynamiką krajowej aktywności gospodarczej – sygnalizowały, eżka dynamiki cen również może ukształtować się poniżej prognoz, a inflacja się do celu inflacyjnego. Jednocześnie spadek inflacji i oczekiwań inflacyjnych nku wzrostu restrykcyjności polityki pieniężnej. Biorąc pod uwagę

te uwarunkowania – a także opóźnienia, z jakimi decyzje w zakresie polityki pieniężnej wpływają

dalej się obniżało i pod koniec tego roku było o około 15 pkt proc. niższe niż przed wybuchem pandemii COVID-19 oraz najniższe od 2007 r.⁴ Posiedzenia w dniach: 3-4 stycznia, 7-8 lutego, 7-8 marca, 7-8 kwietnia, 9-10 maja, 5-6 czerwca i 5-6 lipca 2023 r.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

na gospodarkę – na posiedzeniach we wrześniu i październiku 2023 r.⁵ Rada dokonała dostosowania stóp procentowych NBP, w tym obniżyła stopę referencyjną NBP łącznie z 6,75% do 5,75%.

Z kolei na posiedzeniach w listopadzie i grudniu 2023 r.⁶ Rada – biorąc pod uwagę dokonane w poprzednich miesiącach dostosowanie stóp procentowych, a także niepewność co do kształtu przyszłej polityki fiskalnej i regulacyjnej oraz jej wpływu na inflację – utrzymała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie.

Tabela 1. Stopy procentowe NBP na koniec poszczególnych miesięcy (w proc.)

luty 2023 r. 6,75 7,25 6,25 6,80

6,85

kwiecień 2023 r. 6,75 7,25 6,25 6,80

6,85

czerwiec 2023 r. 6,75 7,25 6,25 6,80

6,85

sierpień 2023 r. 6,75 7,25 6,25 6,80

6,85

październik 2023 r. 5,75 6,25 5,25 5,80

5,85

grudzień 2023 r. 5,75 6,25 5,25 5,80

5,85

Źródło: dane NBP.

W dalszej części rozdziału przedstawiono informacje dotyczące uwarunkowań decyzji dotyczących

stóp procentowych NBP podejmowanych przez Radę w 2023 r. w podziale na dwa podokresy,

tj. od stycznia do sierpnia 2023 r. oraz od września do grudnia 2023 r.

Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w okresie od stycznia do sierpnia 2023 r.

Dane napływające w okresie styczeń-sierpień 2023 r. wskazywały, że koniunktura w otoczeniu polskiej

gospodarki, w tym zwłaszcza w strefie euro, się osłabiała⁷. Jednocześnie koniunktura w Stanach

Zjednoczonych była relatywnie dobra⁸. Niekorzystnie na aktywność na świecie w dalszym ciągu

oddziaływały skutki wcześniejszych szoków podażowych związanych z pandemią COVID-19 i agresją

zbrojną Rosji na Ukrainę – pomimo ich stopniowego wygasania – oraz efekty zacieśnienia warunków

monetarnych. Utrzymywała się przy tym niepewność dotycząca perspektyw koniunktury na świecie⁹.

Dostępne wówczas dane i prognozy wskazywały, że dynamika aktywności w otoczeniu polskiej

⁵ Posiedzenia w dniach 5-6 września i 3-4 października 2023 r.⁶ Posiedzenia w dniach 7-8 listopada i 5-6 grudnia 2023 r.⁷ Dynamika PKB w strefie euro wyniosła 1,9% r/r w IV kw. 2022 r., 1,3% r/r w I kw. 2023 r. i 0,6% r/r w II kw. 2023 r.⁸ Dynamika PKB w Stanach Zjednoczonych wyniosła 0,7% r/r w IV kw. 2022 r., 1,7% r/r w I kw. 2023 r. i 2,4% w II kw. 2023 r.⁹ Od marca 2023 r. dodatkowym czynnikiem niepewności dla perspektyw aktywności gospodarczej na świecie było wystąpienie napięć w sektorze bankowym w Stanach Zjednoczonych oraz Europie.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r.

gospodarki będzie w 2023 r. wyraźnie niższa niż w 2022 r.¹⁰ Jednocześnie sytuacja na rynkach pracy w wielu gospodarkach pozostawała dobra.

W omawianym okresie następowało stopniowe wygasanie wcześniejszych negatywnych szoków podażowych. Ceny surowców energetycznych i rolnych kształtowały się poniżej rekordowych poziomów z 2022 r., jednak pozostawały wyższe niż przeciętnie przed pandemią¹¹. Ustępowały także napięcia w globalnych łańcuchach dostaw. Malejąca presja kosztowa znalazła odzwierciedlenie w wyraźnym spadku dynamiki cen produkcji sprzedanej przemysłu w wielu gospodarkach.

W warunkach stopniowego wygasania szoków podażowych, osłabiania się dynamiki aktywności gospodarczej i wyższych niż w poprzednich latach stóp procentowych na świecie, inflacja w większości gospodarek obniżyła się w ciągu pierwszych ośmiu miesięcy 2023 r., pozostając jednak na podwyższonym poziomie. W strefie euro inflacja HICP obniżyła się z 8,6% r/r w styczniu do 5,2% r/r w sierpniu 2023 r. (Wykres 3), przy czym inflacja bazowa była nadal wyraźnie podwyższona. Dostępne prognozy wskazywały, że w kolejnych kwartałach inflacja w otoczeniu polskiej gospodarki powinna się dalej obniżać, choć miało to następować stopniowo. Jednocześnie w gospodarkach regionu Europy Środkowo-Wschodniej dynamika cen konsumpcyjnych również się obniżała, choć kształtowała się przeciętnie na wyższym poziomie niż w głównych gospodarkach rozwiniętych (Wykres 4).

Wykres 3. Wskaźniki inflacji cen dóbr konsumpcyjnych Wykres 4. Wskaźniki inflacji cen dóbr konsumpcyjnych w Stanach Zjednoczonych i strefie euro (r/r) w krajach Europy Środkowo-Wschodniej (r/r) proc. proc.

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Źródło: dane Bureau of Labor Statistics, Eurostat. Stany Zjednoczone – inflacja CPI. Strefa euro – inflacja HICP.

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Źródło: dane Eurostat i krajowych urzędów statystycznych. Polska, Czechy, Węgry, Rumunia – inflacja CPI. Słowacja – inflacja HICP.

W tych warunkach, w okresie od stycznia do sierpnia 2023 r. banki centralne wielu gospodarek

rozwiniętych kontynuowały podwyższanie stóp procentowych, choć w mniejszej skali niż w 2022 r.

Europejski Bank Centralny, zwany dalej „EBC”, w okresie od stycznia do lipca 2023 r. podwyższył stopy

¹⁰ Dotyczyło to w szczególności gospodarki Niemiec, gdzie według dostępnych w omawianym okresie prognoz, dynamika PKB w 2023 r. miała być zbliżona do zera lub ujemna.¹¹ Średnia cena ropy naftowej (cena ropy Brent w dolarach amerykańskich za baryłkę) w 2023 r. była o około 40% wyższa w porównaniu do średniej sprzed wybuchu pandemii COVID-19 (tj. średniej z lat 2015-2019) i o około 17% niższa niż średnio w 2022 r., średnia cena gazu ziemnego (notowania kontraktów futures na gaz ziemny dostarczany do holenderskiego hubu TTF w dolarach amerykańskich za megawatogodzinę) była ponad 2 razy wyższa niż średnio w latach 2015-2019 i około 3 razy niższa niż średnio w 2022 r., średnia cena węgla (notowania kontraktów futures na węgiel kamienny w porcie Richard’s Bay w dolarach amerykańskich za tonę) była o około 60% wyższa niż średnio w latach 2015-2019 i około 2 razy niższa niż średnio w 2022 r., a średni poziom indeksu cen surowców rolnych (w euro) był o około połowę wyższy niż średnio w latach 2015-2019 i o około 4% niższy niż średnio w 2022 r.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

procentowe, w tym stopę depozytową łącznie o 1,75 pkt proc. (z 2,00% do 3,75%; Wykres 5). Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych, zwana dalej „Fed”, w okresie od stycznia do lipca 2023 r. podniosła przedział dla stopy fed funds łącznie o 1,00 pkt proc. (z 4,25-4,50% do 5,25-5,50%). Jednocześnie w regionie Europy Środkowo-Wschodniej, bank centralny Czech utrzymywał stopy procentowe na niezmienionym poziomie, natomiast bank centralny Węgier złagodził politykę pieniężną, obniżając stopy procentowe.

W krajowej gospodarce, dane napływające w okresie styczeń-sierpień 2023 r. wskazywały na obniżenie się rocznej dynamiki PKB, w tym poniżej zera w I połowie 2023 r. (Wykres 6). Dynamika PKB wyniosła 2,8% r/r w IV kw. 2022 r., a następnie obniżyła się do -0,4% r/r w I kw. 2023 r. i -0,6% w II kw. 2023 r. Jednocześnie poniżej zera spadła także roczna dynamika popytu krajowego (wyniosła 1,3% r/r w IV kw. 2022 r., -4,8% r/r w I kw. 2023 r. i -2,6% r/r w II kw. 2023 r.). W kierunku niższej dynamiki aktywności gospodarczej oddziaływały w szczególności skutki wcześniejszych zewnętrznych szoków podażowych – które zmniejszały dynamikę dochodów gospodarstw domowych i ograniczały dynamikę konsumpcji w I połowie 2023 r. – a także osłabiona koniunktura w strefie euro i utrzymująca się niepewność związana z agresją zbrojną Rosji na Ukrainę. Ograniczająco na dynamikę popytu oddziaływały także efekty dokonanych w latach 2021-2022 podwyżek stóp procentowych NBP. Natomiast w kierunku wyższej aktywności gospodarczej oddziaływał relatywnie wysoki wzrost inwestycji, efekty działań w zakresie polityki fiskalnej oraz utrzymująca się korzystna sytuacja na rynku pracy. Dostępne prognozy, w tym projekcje inflacji i PKB z marca i lipca 2023 r., wskazywały, że średnioroczna dynamika PKB w 2023 r. będzie wyraźnie niższa niż w 2022 r.

W omawianym okresie, mimo spowolnienia dynamiki aktywności gospodarczej, sytuacja na rynku pracy pozostawała korzystna. Utrzymywała się niska stopa bezrobocia i wyraźny wzrost nominalnych wynagrodzeń. Jednocześnie liczba pracujących pozostawała wysoka, choć roczny wzrost zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw spowalniał.

Wykres 5. Stopy procentowe wybranych banków centralnych Wykres 6. Dynamika PKB w Polsce wraz z jej strukturą (r/r) proc. proc. proc.

1 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Źródło: dane Bloomberg. Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. Stopa procentowa banku centralnego: dla Stanów Zjednoczonych – środek przedziału dla stopy fed funds; dla strefy euro – deposit facility; dla Wielkiej Brytanii – Bank Rate; dla Czech – stopa repo 2W; dla Rumunii – monetary policy rate; dla Węgier – base rate; dla Polski – stopa referencyjna NBP.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r.

Inflacja CPI w Polsce – po wzroście na początku 2023 r. (z 16,6% r/r w styczniu do 18,4% r/r w lutym; Wykres 7)¹² – w kolejnych miesiącach wyraźnie się obniżyła i w sierpniu 2023 r. wyniosła 10,1% r/r. Na obniżenie się inflacji złożył się spadek rocznych dynamik wszystkich głównych komponentów wskaźnika CPI, tj. cen żywności i napojów bezalkoholowych, cen energii, a także inflacji CPI po wyłączeniu cen żywności i energii (w tym cen zarówno towarów nieżywnościowych, jak i usług). Spadkowi inflacji sprzyjało wygasanie presji kosztowej związanej z wcześniejszymi zewnętrznymi negatywnymi szokami podażowymi – w tym niższe ceny surowców na rynkach światowych i ustępowanie napięć w globalnych łańcuchach dostaw – oraz osłabienie popytu konsumpcyjnego. Dezinflację wspierało również umocnienie kursu złotego względem głównych walut. Według dostępnych prognoz inflacja miała się dalej obniżać. Projekcje inflacji i PKB z marca i lipca 2023 r. wskazywały, że – przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP – inflacja będzie stopniowo obniżać się do poziomu zgodnego z celem inflacyjnym NBP.

Jednocześnie w kierunku obniżenia inflacji oddziaływały skutki silnego zacieśnienia polityki pieniężnej NBP dokonanego w latach 2021-2022 i późniejszego utrzymywania stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie, które znalazły odzwierciedlenie m.in. w sytuacji na rynku kredytowym. W omawianym okresie dynamika roczna zadłużenia sektora gospodarstw domowych z tytułu kredytów i innych należności bankowych – pomimo stopniowego wzrostu – pozostawała ujemna (w sierpniu 2023 r. wyniosła -3,2% r/r)¹³. Towarzyszył temu silny spadek dynamiki zadłużenia sektora przedsiębiorstw niefinansowych z tytułu kredytów i innych należności bankowych (z 9,9% r/r w styczniu do -3,0% r/r w sierpniu 2023 r.; Wykres 8).

Wykres 7. Dynamika cen dóbr konsumpcyjnych w Polsce Wykres 8. Dynamika transakcyjna zadłużenia sektora i jej struktura według głównych kategorii towarów i usług (r/r) gospodarstw domowych i sektora przedsiębiorstw niefinansowych w Polsce z tytułu kredytów i innych należności bankowych (r/r) proc. proc.

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Źródło: dane GUS, obliczenia NBP. Źródło: dane NBP.

¹² W kierunku wzrostu inflacji CPI na początku 2023 r. oddziaływał m.in. wzrost przeciętnej wysokości rachunku za energię elektryczną, cieplną oraz gaz w następstwie przywrócenia bazowych stawek VAT na produkty energetyczne do poziomów sprzed wprowadzenia tzw. Tarczy Antyinflacyjnej oraz zmian części taryf przy jednoczesnym wprowadzeniu regulacji ograniczających wzrost płatności dla gospodarstw domowych, a także statystyczny efekt bazy związany z obniżką stawki podatku VAT na podstawowe produkty żywnościowe w lutym 2022 r. oraz dalszy, choć słabnący, wzrost inflacji CPI po wyłączeniu cen żywności i energii.¹³ Przytaczana w Sprawozdaniu dynamika agregatów monetarnych i kredytowych definiowana jest jako dynamika roczna w ujęciu transakcyjnym. Dane dotyczą monetarnych instytucji finansowych.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Podsumowując, informacje dostępne w okresie styczeń-sierpień 2023 r., wskazywały, że osłabienie koniunktury w otoczeniu polskiej gospodarki wraz z niższymi cenami surowców będą wpływać ograniczająco na globalną inflację, co powinno oddziaływać również w kierunku niższej dynamiki cen w Polsce. Jednocześnie napływające dane sugerowały, że do spadku inflacji w Polsce będzie się również przyczyniać osłabienie krajowej dynamiki PKB, w tym konsumpcji, przy wyraźnie obniżonej dynamice kredytu. W takich warunkach dokonane wcześniej silne zacieśnienie polityki pieniężnej NBP i utrzymywanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna NBP kształtowała się wówczas na najwyższym poziomie w okresie obowiązywania celu inflacyjnego NBP na obecnym poziomie, tj. od 2004 r.) prowadziło do obniżania się inflacji w Polsce w kierunku celu inflacyjnego NBP. Rada oceniała wówczas, że ze względu na skalę i trwałość oddziaływania wcześniejszych szoków, które pozostawały poza wpływem krajowej polityki pieniężnej, powrót inflacji do celu inflacyjnego NBP będzie następował stopniowo. Taką ocenę wspierały dostępne w tym okresie prognozy, w tym projekcje inflacji i PKB z marca i lipca 2023 r. W związku z tym na posiedzeniach w okresie od stycznia do lipca 2023 r. Rada utrzymała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 6,75%.

Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w okresie od września do grudnia 2023 r.

Informacje dostępne w okresie od września do grudnia 2023 r. wskazywały, że w otoczeniu polskiej gospodarki utrzymuje się osłabiona koniunktura oraz niepewność dotycząca perspektyw aktywności. W strefie euro roczna dynamika PKB była bliska zera, a w Niemczech – ujemna¹⁴. Napływające informacje sygnalizowały, że oczekiwane ożywienie koniunktury w strefie euro w 2024 r. będzie słabsze niż wcześniej prognozowano. Z kolei w Stanach Zjednoczonych koniunktura była korzystna¹⁵. Jednocześnie sytuacja na rynkach pracy w większości gospodarek pozostawała dobra.

Osłabiona koniunktura gospodarcza wraz z wygasaniem efektów wcześniejszych negatywnych szoków podażowych oddziaływały w kierunku dalszego spadku inflacji w otoczeniu polskiej gospodarki, przy czym w wielu krajach dynamika cen dóbr konsumpcyjnych była nadal podwyższona¹⁶. W największych gospodarkach roczna dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu była ujemna, co świadczyło o niskiej presji kosztowej. Jednocześnie w wielu gospodarkach inflacja bazowa pozostała podwyższona, choć stopniowo się obniżała. W gospodarkach regionu Europy Środkowo-Wschodniej dynamika cen konsumpcyjnych na koniec 2023 r., mimo istotnego spadku, była nadal przeciętnie wyższa niż w głównych gospodarkach rozwiniętych (Wykres 4). Pod koniec 2023 r., w związku z wyraźnym nasileniem się napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie, wzrosła niepewność dotycząca kształtowania się cen surowców energetycznych oraz funkcjonowania i kosztów transportu międzynarodowego.

W tych warunkach banki centralne w głównych gospodarkach rozwiniętych zaprzestały podwyżek stóp procentowych. EBC – po tym jak podniósł we wrześniu 2023 r. stopy procentowe o 0,25 pkt proc. (w tym stopę depozytową do 4,00%) – na kolejnych posiedzeniach pozostawił je na niezmienionym

¹⁴ Dynamika PKB w strefie euro wyniosła 0,1% r/r w III kw. i IV kw. 2023 r. (wobec 0,6% r/r w II kw. 2023 r.), a średniorocznie w 2023 r. wyniosła 0,4% r/r. W Niemczech dynamika PKB wyniosła -0,3% r/r w III kw. i -0,2% r/r w IV kw. 2023 r. (wobec 0,1% r/r w II kw. i -0,1% r/r w I kw. 2023 r.), a średniorocznie w 2023 r. wyniosła -0,3% r/r.¹⁵ W Stanach Zjednoczonych dynamika PKB wyniosła 2,9% r/r w III kw. i 3,1% r/r w IV kw. (wobec 2,4% r/r w II kw. 2023 r.).¹⁶ W strefie euro inflacja HICP wyniosła 2,9% r/r w grudniu 2023 r. (wobec 4,3% r/r we wrześniu 2023 r.). Natomiast w Stanach Zjednoczonych inflacja CPI wyniosła w grudniu 2023 r. 3,4% r/r (wobec 3,7% r/r we wrześniu).

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r.

poziomie (Wykres 5). Z kolei Fed – po ostatniej w 2023 r. podwyżce stóp procentowych w lipcu – utrzymywał przedział dla stopy fed funds bez zmian. Spośród banków centralnych gospodarek Europy Środkowo-Wschodniej – które po kryzysie pandemicznym rozpoczęły zacieśnianie polityki pieniężnej wcześniej i podwyższyły stopy procentowe w większej skali niż banki centralne gospodarek rozwiniętych – w omawianym okresie w szczególności bank centralny Węgier kontynuował rozpoczęte w kwietniu 2023 r. łagodzenie parametrów polityki pieniężnej, a bank centralny Czech obniżył stopy procentowe w grudniu 2023 r.

Dane dostępne we wrześniu 2023 r. wskazywały, że dynamika aktywności gospodarczej w Polsce pozostawała wyraźnie osłabiona i kształtowała się poniżej wcześniejszych oczekiwań, w tym przewidywań z lipcowej projekcji. W II kw. 2023 r. spadek PKB pogłębił się do 0,6% r/r (wobec przewidywań z projekcji lipcowej wskazujących na spadek o 0,1% r/r), przy dalszym spadku konsumpcji (dynamika konsumpcji wyniosła -2,9% r/r) i obniżeniu się eksportu w ujęciu rocznym, przy czym roczna dynamika inwestycji pozostawała dodatnia (Wykres 6)¹⁷. Dynamika PKB była znacznie niższa od szacowanego potencjalnego tempa wzrostu polskiej gospodarki. Informacje napływające w ciągu ostatnich miesięcy 2023 r. sygnalizowały, że – pomimo pewnego wzrostu – dynamika aktywności gospodarczej w dalszym ciągu była niska i słabsza od wcześniejszych przewidywań. W III kw. 2023 r. PKB wzrósł o 0,5% r/r (tj. o 0,7 pkt proc. poniżej wskazań lipcowej projekcji), przy czym spadek popytu krajowego pogłębił się (wyniósł 4,1% r/r), pomimo pewnej odbudowy konsumpcji¹⁸. Prognozy dostępne w ostatnich miesiącach 2023 r. wskazywały, że w kolejnych kwartałach tempo wzrostu PKB przyspieszy.

W okresie od września do grudnia 2023 r. sytuacja na rynku pracy pozostawała dobra, w tym na niskim poziomie kształtowała się stopa bezrobocia, a liczba pracujących była nadal wysoka. Jednak roczna dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw dalej się obniżała i w ostatnich miesiącach 2023 r. była ujemna. Jednocześnie, wobec silnego spadku inflacji przy wyraźnym wzroście płac nominalnych, roczna dynamika wynagrodzeń w ujęciu realnym była dodatnia.

W warunkach osłabienia presji kosztowej i popytowej, w okresie wrzesień-grudzień 2023 r. nastąpił dalszy wyraźny spadek inflacji CPI w Polsce (do 6,2% r/r w grudniu 2023 r.), na co złożyło się obniżenie dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych oraz spadek inflacji CPI po wyłączeniu cen żywności i energii (w tym zarówno towarów nieżywnościowych, jak i usług), a także – choć w mniejszym stopniu – dynamiki cen energii (Wykres 7)¹⁹. Spadek inflacji CPI oraz inflacji CPI po wyłączeniu cen żywności i energii był silniejszy od wcześniejszych prognoz²⁰. Towarzyszył temu spadek rocznej dynamiki cen produkcji sprzedanej przemysłu (w okresie od lipca do grudnia 2023 r.

¹⁷ Dostępne wówczas dane miesięczne wskazywały na utrzymywanie się niskiej dynamiki aktywności gospodarczej także w III kw. 2023 r. – w szczególności produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna w lipcu i sierpniu w dalszym ciągu spadały w ujęciu rocznym.¹⁸ W IV kw. 2023 r. dynamika PKB wyniosła 1,0% r/r (o 0,6 pkt proc. mniej niż wskazywała projekcja lipcowa i o 0,3 pkt proc. mniej niż wskazywała projekcja listopadowa).¹⁹ Jednocześnie w omawianym okresie obniżyły się również wszystkie pozostałe miary inflacji bazowej.²⁰ W III kw. 2023 r. inflacja CPI wyniosła 9,7% r/r (tj. była o 0,6 pkt proc. niższa od wskazań z projekcji lipcowej). Inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii również wyniosła 9,7% r/r (tj. była o 0,3 pkt proc. niższa od wskazań z projekcji lipcowej). Z kolei w IV kw. 2023 r. inflacja CPI wyniosła 6,4% r/r (tj. była o 1,4 pkt proc. niższa od wskazań z projekcji lipcowej i o 0,3 pkt proc. niższa od wskazań projekcji listopadowej), a inflacja CPI po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła 7,4% r/r (tj. była o 1,1 pkt proc. niższa od wskazań z projekcji lipcowej i o 0,2 pkt proc. niższa od wskazań projekcji listopadowej).

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

dynamika ta była ujemna; Wykres 9). Obniżaniu inflacji sprzyjał także mocniejszy niż rok wcześniej kurs złotego względem głównych walut. Wykres 9. Dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu Wykres 10. Łączne zadłużenie sektora gospodarstw domowych

w Polsce (r/r) proc.

i sektora przedsiębiorstw niefinansowych z tytułu kredytów i innych należności bankowych w relacji do PKB w Polsce proc. PKB

2006 2008 2010 2012 2014 2016 20 Źródło: dane GUS.

W analizowanym okresie dost że inflacja będzie się dalej obniż co do przyszłych stawek podatk oraz innych elementów polityki w krótkim i średnim okresie.

W okresie wrzesień-grudzień 20 zacieśnienia polityki pieniężnej gospodarstw domowych i sekt należności bankowych pozost

8 2020 2022 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 Źródło: dane NBP i GUS. PKB – cztery kwartały krocząco.

pne informacje i prognozy, w tym projekcje NBP, wskazywały, ć w kolejnych kwartałach. Jednocześnie występowała niepewność VAT na towary żywnościowe i uregulowań w zakresie cen energii fiskalnej w nadchodzących latach, a także ich wpływu na inflację

3 r. obniżaniu inflacji nadal sprzyjały efekty wcześniejszego silnego NBP. Do listopada 2023 r. roczne dynamiki zadłużenia sektora ra przedsiębiorstw niefinansowych z tytułu kredytów i innych wały ujemne, pomimo sygnałów ożywienia akcji kredytowej,

szczególnie w segmencie kredytów mieszkaniowych, któremu sprzyjał program „Bezpieczny kredyt”²¹.

Jednocześnie na koniec 2023 r. zadłużenie sektora gospodarstw domowych z tytułu kredytów i innych

należności bankowych pozostawało niższe niż przed pierwszą podwyżką stóp procentowych NBP

w 2021 r. Z kolei relacja zadłużenia prywatnego sektora niefinansowego z tytułu kredytów i innych

należności bankowych do PKB w ciągu 2023 r. dalej się obniżała i pod koniec tego roku była o około

15 pkt proc. niższa niż przed wybuchem pandemii COVID-19 oraz najniższa od 2007 r. (Wykres 10)²².

Informacje dostępne we wrześniu i październiku 2023 r. potwierdzały systematyczny i szybki spadek

inflacji, a także wyraźne obniżenie się oczekiwań inflacyjnych. Dane napływające z gospodarki

wskazywały na przedłużające się istotne osłabienie aktywności gospodarczej, w tym spadek popytu

²¹ Dynamika zadłużenia sektora gospodarstw domowych z tytułu kredytów i innych należności bankowych wyniosła w grudniu 2023 r. 0,3% r/r wobec -2,5% r/r we wrześniu 2023 r. (wcześniej od lipca 2022 r. do listopada 2023 r. pozostawała ujemna). Z kolei dynamika zadłużenia sektora przedsiębiorstw niefinansowych z tytułu kredytów i innych należności bankowych wyniosła w grudniu 2023 r. 0,5% r/r wobec -1,9% r/r we wrześniu 2023 r. (w okresie od sierpnia do listopada 2023 r. kształtowała się na ujemnym poziomie).²² W IV kw. 2023 r. łączne zadłużenie sektora gospodarstw domowych i sektora przedsiębiorstw niefinansowych z tytułu kredytów i innych należności bankowych wynosiło 34,3% PKB, wobec 49,8% PKB na koniec 2019 r.

Narodowy Bank Polski

2. Polityka pieniężna i jej uwarunkowania w 2023 r.

krajowego, a zwłaszcza pogłębienie spadku konsumpcji w II kw. 2023 r. Jednocześnie krajowe i zewnętrzne dane sygnalizowały niższą presję kosztową oraz przedłużające się osłabienie koniunktury u głównych partnerów handlowych Polski, które przyczyniło się do spadku polskiego eksportu. Niższe od wcześniejszych oczekiwań dane o inflacji w Polsce dostępne we wrześniu i październiku 2023 r. – wraz ze słabszą od oczekiwań dynamiką krajowej aktywności gospodarczej – sugerowały, że przyszła ścieżka dynamiki cen również może ukształtować się poniżej prognoz. W tych warunkach wzrosło prawdopodobieństwo szybszego spadku inflacji do celu inflacyjnego NBP. Jednocześnie spadek oczekiwań inflacyjnych i inflacji oddziaływał w kierunku wzrostu restrykcyjności polityki pieniężnej.

Biorąc pod uwagę te uwarunkowania – a także opóźnienia, z jakimi decyzje w zakresie polityki pieniężnej wpływają na gospodarkę – na posiedzeniach we wrześniu i październiku 2023 r. Rada dokonała dostosowania stóp procentowych NBP, w tym obniżając stopę referencyjną NBP łącznie z 6,75% do 5,75%. Z kolei na posiedzeniach w listopadzie i grudniu 2023 r. Rada – biorąc pod uwagę dokonane w poprzednich miesiącach dostosowanie stóp procentowych, a także niepewność co do kształtu przyszłej polityki fiskalnej i regulacyjnej oraz jej wpływu na inflację – utrzymała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie, oceniając, że poziom ten sprzyja realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2023 r.

W 2023 r. NBP prowadził politykę pieniężną, wykorzystując instrumenty przewidziane w Założeniach polityki pieniężnej na rok 2023. W okresie od stycznia do sierpnia 2023 r. stopy procentowe NBP utrzymywane były na niezmienionym poziomie. We wrześniu i październiku 2023 r. ich poziom został obniżony przez Radę, po czym w listopadzie i grudniu 2023 r. nie ulegał zmianie.

Płynność sektora bankowego

W 2023 r. nastąpił wzrost nadpłynności utrzymującej się w sektorze bankowym w porównaniu do roku poprzedniego. Średni dzienny poziom środków pozostających w dyspozycji sektora bankowego, przekraczających poziom rezerwy obowiązkowej, wyniósł w grudniu 2023 r. 301 239 mln zł i był o 64 639 mln zł wyższy niż w analogicznym okresie 2022 r.²³

Do wzrostu nadpłynności sektora bankowego w 2023 r. w największym stopniu przyczynił się skup netto walut obcych dokonywany przez NBP na zlecenie klientów. Transakcje skupu walut obcych dotyczyły głównie środków pochodzących z Ministerstwa Finansów, z kolei ich sprzedaż dokonywana była przede wszystkim na potrzeby Komisji Europejskiej. Przeprowadzony w 2023 r. skup netto walut obcych spowodował wzrost poziomu środków w dyspozycji sektora bankowego o 53 230 mln zł, porównując średnią dzienną wartość z grudnia 2023 r. do wartości z grudnia 2022 r.

W kierunku ograniczenia nadpłynności sektora bankowego w 2023 r. oddziaływał z kolei wzrost wartości pieniądza gotówkowego w obiegu. Poziom środków pozostających w dyspozycji sektora bankowego obniżył się z tego tytułu o 6 507 mln zł (w ujęciu analogicznym jak wyżej).

W wyniku wzrostu nadpłynności sektora bankowego średni dzienny poziom krótkoterminowych operacji polityki pieniężnej²⁴ w grudniu 2023 r. wyniósł 301 012 mln zł, tj. wzrósł o 64 625 mln zł względem analogicznej wartości z grudnia 2022 r.

Stopy procentowe NBP

Podstawowym instrumentem polityki pieniężnej w 2023 r. były stopy procentowe NBP.

Stopa referencyjna NBP określała rentowność podstawowych operacji otwartego rynku przeprowadzanych przez NBP, wpływając jednocześnie na poziom krótkoterminowych rynkowych stóp procentowych.

Stopa lombardowa NBP wyznaczała oprocentowanie oferowanego przez NBP kredytu lombardowego, umożliwiającego pozyskiwanie środków z banku centralnego na termin overnight.

Stopa depozytowa NBP determinowała oprocentowanie depozytu, umożliwiającego lokowanie w NBP środków na termin overnight.

W 2023 r. RPP dwukrotnie dokonała obniżki poziomu stóp procentowych NBP. Zmiany te weszły w życie w dniach 7 września 2023 r. (obniżka o 75 pb.) i 5 października 2023 r. (obniżka o 25 pb.).

²³ Dane i obliczenia przedstawione w rozdziale 3 ujęto stosując konwencję, zgodnie z którą miesiąc lub rok odnoszą się do przypadających w tym czasie okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej.²⁴ W pozycji tej uwzględniono: podstawowe operacje otwartego rynku (emisja bonów pieniężnych NBP), operacje dostrajające (emisja bonów pieniężnych NBP o terminach krótszych niż operacje podstawowe) oraz operacje depozytowo-kredytowe NBP.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2023 r.

W wyniku tych zmian poziom stopy referencyjnej NBP uległ obniżeniu z 6,75% do 5,75%, stopy depozytowej NBP – z 6,25% do 5,25%, a stopy lombardowej NBP – z 7,25% do 6,25%.

Korytarz stóp procentowych NBP, wyznaczony poziomami stopy depozytowej i lombardowej, był w 2023 r. symetryczny względem stopy referencyjnej NBP i wynosił +/- 50 pb.

Operacje otwartego rynku

W 2023 r. celem operacyjnym polityki pieniężnej NBP pozostawało kształtowanie stawki POLONIA²⁵ w pobliżu stopy referencyjnej NBP. Głównym instrumentem służącym realizacji tego zadania były podstawowe operacje otwartego rynku. Wykorzystując te operacje, NBP oferował bankom możliwość bilansowania ich pozycji płynnościowych w trakcie okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej, dążąc do ukształtowania warunków płynnościowych w sektorze bankowym w sposób właściwy z punktu widzenia realizacji celu operacyjnego.

Operacje podstawowe stosowane były w 2023 r. regularnie, raz w tygodniu, w formie emisji bonów pieniężnych NBP, co do zasady z 7-dniowym terminem zapadalności²⁶. Za pomocą tych operacji NBP absorbował przeważającą część nadwyżek środków pozostających w dyspozycji sektora bankowego względem rezerwy obowiązkowej. Rentowności poszczególnych operacji były równe obowiązującemu w dniu ich oferowania poziomowi stopy referencyjnej NBP. W 2023 r. NBP przeprowadził 52 operacje podstawowe. Średni dzienny poziom bonów pieniężnych NBP wyemitowanych w ramach tych operacji wyniósł 270 832 mln zł i był wyższy o 79 196 mln zł w porównaniu do stanu z 2022 r. (Wykres 11).

Uzupełniającą rolę w zakresie realizacji celu operacyjnego NBP pełniły operacje dostrajające. W 2023 r. operacje te przeprowadzane były każdorazowo w formie emisji bonów pieniężnych NBP. Rentowność tych operacji była równa poziomowi stopy referencyjnej NBP obowiązującemu w dniu ich zaoferowania. W 2023 r. NBP przeprowadził 12 operacji dostrajających w ostatnich dniach roboczych okresów utrzymywania rezerwy obowiązkowej oraz 35 operacji w pozostałych dniach tych okresów. Terminy zapadalności opisywanych operacji wahały się od 1 do 4 dni. Średni dzienny poziom operacji dostrajających w 2023 r. wyniósł 7 136 mln zł i był wyższy niż w 2022 r. o 1 138 mln zł.

²⁵ Stawka POLONIA (Polish Overnight Index Average) wyznaczana jest jako średnia (ważona wolumenem poszczególnych transakcji) oprocentowania niezabezpieczonych depozytów międzybankowych zawartych na termin overnight w danym dniu roboczym do godziny 16.30 pomiędzy Uczestnikami Fixingu Stawki Referencyjnej POLONIA.²⁶ Wyjątek stanowiła operacja przeprowadzona w dniu 5 stycznia 2023 r. (8-dniowa).

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

23m1 23m2 23m3 23m4 23m5 23m6 23m7 23m8 23m9 23m10 23m11 23m12 Źródło: dane NBP.

W 2023 r. utrzymywała się podwyższona ostrożność banków w zakresie zarządzania własnymi pozycjami płynnościowymi. Przejawiała się ona w preferencji banków do lokowania części wolnych środków w instrumentach zapewniających jak największą elastyczność w zarządzaniu płynnością, w tym w formie depozytu na koniec dnia w banku centralnym.

Wskazane podejście banków do zarządzania własnymi pozycjami płynnościowymi znajdowało odzwierciedlenie w poziomie stawki POLONIA (Wykres 12). Średnie dzienne bezwzględne odchylenie tego indeksu od stopy referencyjnej NBP w 2023 r. wyniosło 30 pb. i było o 2 pb. niższe od odnotowanego w 2022 r. (32 pb.)²⁷.

²⁷ Z uwagi na fakt, że stawka POLONIA kalkulowana jest zgodnie z konwencją act/365, natomiast w przypadku emisji bonów pieniężnych NBP stosowana jest konwencja act/360, średnie dzienne bezwzględne odchylenie tego indeksu od stopy referencyjnej NBP podawane jest według jednolitej bazy act/365, a tym samym notowane jest względem stopy referencyjnej NBP przeliczonej według bazy 365 dni.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2023 r.

1m 2m3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 01 11 21 1m 2m3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 01 11 21 1m 2m3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 01 11 21

Źródło: dane NBP.

W 2023 r. NBP nie przeprowadzał operacji strukturaln papierów wartościowych (tj. obligacji skarbow 2 22 2 2 2 2 2 2 12 12 12 2 22 2 2 2

ch. Na koniec 2023 r. wartość nominalna portfela ch oraz dłużnych papierów wartościowych 2 2 22 22 22 2 22 2 2 2 2 2 2 32 32 32

gwarantowanych przez Skarb Państwa, emitowanych przez Bank Gospodarstwa Krajowego na rzecz

Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 oraz przez Polski Fundusz Rozwoju SA) skupionych przez NBP

w latach 2020-2021 wyniosła 135,1 mld zł, względem 136,2 mld zł odnotowanych na koniec 2022 r.

(Wykres 13)²⁸.

²⁸ W 2023 r. nastąpił wykup obligacji skarbowych serii PS0123 (w dniu 25 stycznia 2023 r.), OK0423 (w dniu 25 kwietnia 2023 r.) oraz DS1023 (w dniu 25 października 2023 r.), których wartość nominalna w portfelu NBP wynosiła odpowiednio 327 mln zł, 390 mln zł i 330 mln zł.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

23m1 23m2 23m3 23m4 23m5 23m6 23m7 23m8 23m9 23m10 23m11 23m12 Źródło: dane NBP.

Rezerwa obowiązkowa

System rezerwy obowiązkowej sprzyjał realizacji celu operacyjnego polityki pieniężnej, oddziałując w kierunku stabilizacji stawki POLONIA. Uśredniony mechanizm utrzymywania rezerwy obowiązkowej stwarzał podmiotom nią objętym swobodę decydowania o poziomie środków gromadzonych na rachunkach w banku centralnym w poszczególnych dniach okresu rezerwowego, pod warunkiem utrzymania średniego stanu środków na rachunkach w NBP na poziomie nie niższym od wartości rezerwy wymaganej.

W 2023 r. obowiązkowi utrzymania rezerwy obowiązkowej podlegały banki, oddziały instytucji kredytowych, oddziały banków zagranicznych działające w Polsce, spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe oraz Krajowa Spółdzielcza Kasa Oszczędnościowo-Kredytowa.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2023 r.

02.01.23- 31.01.23- 28.02.23- 31.03.23- 02.05.23- 31.05.23- 30.06.23- 31.07.23- 31.08.23- 02.10.23- 31.10.23- 30.11.23- 30.01.23 27.02.23 30.03.23 01.05.23 30.05.23 29.06.23 30.07.23 30.08.23 01.10.23 30.10.23 29.11.23 01.01.24 Źródło: dane NBP.

Wymagany poziom rezerwy obowiązkowej w grudniu 2023 r. wyniósł 71 051 mln zł, w tym rezerwa obowiązkowa banków komercyjnych – 65 741 mln zł, banków spółdzielczych – 5 006 mln zł, spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych – 304 mln zł. W porównaniu do stanu obowiązującego w grudniu 2022 r. odnotowany został wzrost poziomu wyżej wymienionego wymogu o 5 481 mln zł, co wynikało ze wzrostu środków stanowiących podstawę jego naliczania (Wykres 14).

Oprocentowanie środków rezerwy obowiązkowej w 2023 r. odpowiadało poziomowi stopy referencyjnej NBP. W analizowanym okresie, z uwagi na dokonane przez Radę obniżki stóp procentowych NBP, uległo ono obniżeniu z poziomu 6,75% do 5,75%.

W 2023 r. średni dzienny poziom nadwyżek środków utrzymywanych przez podmioty rezerwy na rachunkach w NBP (tj. przekraczających wymagany poziom rezerwy obowiązkowej) wahał się w poszczególnych okresach utrzymywania rezerwy obowiązkowej od 83 mln zł do 227 mln zł.

W analizowanym okresie wystąpiły dwa przypadki nieutrzymania wymaganego poziomu rezerwy obowiązkowej przez podmioty objęte tym wymogiem.

Ponadto, w 2023 r. jeden bank korzystał z częściowego zwolnienia z wymogu utrzymywania rezerwy obowiązkowej.

Operacje depozytowo-kredytowe

Oferowanie przez NBP operacji depozytowo-kredytowych miało na celu ograniczanie skali wahań stawki POLONIA poprzez stabilizowanie warunków płynnościowych w sektorze bankowym.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Kredyt lombardowy pozwalał bankom w 2023 r. na pozyskiwanie środków z NBP w każdym dniu operacyjnym na termin overnight. Zabezpieczenie zaciąganych przez banki kredytów stanowiły głównie skarbowe papiery wartościowe oraz dłużne papiery wartościowe gwarantowane przez Skarb Państwa.

Z kolei depozyt na koniec dnia umożliwiał bankom w 2023 r. lokowanie, w każdym dniu operacyjnym, nadwyżek środków w banku centralnym na termin overnight.

23m1 23m2 23m3 23m4 23m5 23m6 23m7 23m8 23m9 23m10 23m11 23m12 Źródło: dane NBP.

W 2023 r., podobnie jak w latach poprzednich, banki sporadycznie korzystały z kredytu lombardowego. Łączna kwota kredytu lombardowego udzielonego bankom przez NBP w 2023 r. – liczona za dni wykorzystania – wyniosła 89 mln zł, wobec 62 mln zł w 2022 r. Średni dzienny poziom wykorzystania tego instrumentu w 2023 r. był równy 0,24 mln zł, w porównaniu do 0,17 mln zł w 2022 r. (Wykres 15).

W 2023 r. banki złożyły w NBP depozyty na koniec dnia w łącznej kwocie 1 913 437 mln zł (liczone za dni ich utrzymywania), co oznacza spadek tej pozycji o 1 575 292 mln zł w porównaniu do 2022 r. Średni dzienny wolumen depozytu na koniec dnia w analizowanym okresie wyniósł 5 242 mln zł (wobec 9 506 mln zł w 2022 r.).

Kredyt wekslowy

NBP może oferować kredyt wekslowy przeznaczony na refinansowanie kredytów udzielanych przez banki przedsiębiorcom.

W 2023 r. NBP nie wykorzystywał tego instrumentu.

Narodowy Bank Polski

3. Instrumenty polityki pieniężnej w 2023 r.

Swapy walutowe

Wykorzystując transakcje walutowe typu swap, NBP może dokonywać kupna (lub sprzedaży) złotego za walutę obcą na rynku kasowym, przy jednoczesnej jego odsprzedaży (lub odkupie) w ramach transakcji terminowej w określonej dacie.

W 2023 r. NBP nie przeprowadzał tego rodzaju operacji.

Interwencje walutowe

W ramach obowiązującej strategii polityki pieniężnej NBP może dokonywać zakupu bądź sprzedaży na rynku walut obcych za złote.

W 2023 r. NBP nie przeprowadzał tego rodzaju operacji.

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Narodowy Bank Polski

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Źródło: dane NBP. MIF – Monetarne Instytucje Finansowe.

Narodowy Bank Polski

Załącznik 1. Wybrane dane makroekonomiczne i finansowe

Źródło: dane NBP. Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

Poniżej zamieszczono wyniki głosowania członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami podjętymi w 2023 r.

◼ Data: 4 stycznia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: J.B. Tyrowicz

◼ Data: 4 stycznia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: L. Kotecki J.B. Tyrowicz

entowych NBP o 1,00 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

entowych NBP o 0,50 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 4 stycznia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: P. Litwiniuk

◼ Data: 8 lutego 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pr

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości g

Wyniki głosowania członków RP

Za: J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

entowych NBP o 0,25 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki G. Masłowska J.B. Tyrowicz H.J. Wnorowski

centowych NBP o 1,00 pkt. proc.

osów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 8 lutego 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: L. Kotecki P. Litwiniuk

◼ Data: 8 marca 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: J.B. Tyrowicz

entowych NBP o 0,25 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska J.B. Tyrowicz H.J. Wnorowski

entowych NBP o 1,00 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 8 marca 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt. proc.

Decyzja RPP:

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: L. Kotecki Przeciw: A. Glapiński P. Litwiniuk I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska J.B. Tyrowicz H.J. Wnorowski

◼ Data: 4 kwietnia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 1/2023 w sprawie przyjęcia rocznego sprawozdania finansowego Narodowego Banku Polskiego na dzień 31 grudnia 2022 r.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński Przeciw: Nikt nie głosował I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska J.B. Tyrowicz H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 5 kwietnia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: J.B. Tyrowicz

◼ Data: 5 kwietnia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

entowych NBP o 1,00 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

entowych NBP o 0,25 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 9 maja 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 2/2023 w sprawie przyjęcia s rok 2022.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 9 maja 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 3/2023 w sprawie oceny działal realizacji założeń polityki pieniężnej na ro

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

rawozdania z wykonania założeń polityki pieniężnej na

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

ości Zarządu Narodowego Banku Polskiego w zakresie

2022.

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 9 maja 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 4/2023 w sprawie zatwierdzenia sprawozdania z działalności Narodowego Banku

Polskiego w 2022 r.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński Przeciw: L. Kotecki I.K. Dąbrowski J.B. Tyrowicz I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 10 maja 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały:

Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 1,00 pkt. proc.

Decyzja RPP:

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: J.B. Tyrowicz Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 10 maja 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt. proc.

Decyzja RPP:

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: L. Kotecki Przeciw: A. Glapiński P. Litwiniuk I.K. Dąbrowski J.B. Tyrowicz I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 6 czerwca 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 1,00 pkt. proc.

Decyzja RPP:

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: J.B. Tyrowicz Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 6 czerwca 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 0,25 pkt. proc.

Decyzja RPP:

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: L. Kotecki Przeciw: A. Glapiński P. Litwiniuk I.K. Dąbrowski J.B. Tyrowicz I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 5 lipca 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały:

Uchwała nr 1/DRF/2023 w sprawie wyboru biegłego rewidenta badającego roczne sprawozdania finansowe Narodowego Banku Polskiego za lata 2023, 2024 i 2025.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński Przeciw: Nikt nie głosował I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska J.B. Tyrowicz H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 6 lipca 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentowych NBP o 1,00 pkt. proc.

Decyzja RPP:

Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: J.B. Tyrowicz Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 5 września 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 5/2023 w sprawie ustalenia założeń polityki pieniężnej na rok 2024.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński Przeciw: L. Kotecki I.K. Dąbrowski J.B. Tyrowicz I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 6 września 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentow

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: J.B. Tyrowicz

◼ Data: 6 września 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o obniżenie stóp procentowych

Decyzja RPP: Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

ch NBP o 1,00 pkt. proc.

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

BP o 0,75 pkt. proc.

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 6 września 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 6/2023 w sprawie stopy re oprocentowania lokaty terminow dyskontowej weksli w Narodowym Bank

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 4 października 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentow

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

erencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych, j oraz stopy redyskontowej i stopy

Polskim.

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

ch NBP o 1,75 pkt. proc.

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 4 października 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o obniżenie stóp procentowych

Decyzja RPP:

Wniosek uzyskał większość głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

◼ Data: 4 października 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały:

Uchwała nr 7/2023 w sprawie stopy re oprocentowania lokaty terminowej ora w Narodowym Banku Polskim.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

BP o 0,25 pkt. proc.

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

erencyjnej, oprocentowania kredytów refinansowych,

stopy redyskontowej i stopy dyskontowej weksli

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

Narodowy Bank Polski

Załącznik 2. Wyniki głosowań członków Rady Polityki Pieniężnej nad wnioskami i uchwałami

◼ Data: 8 listopada 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp procentow

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości głosów.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: J.B. Tyrowicz

◼ Data: 5 grudnia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Uchwała nr 8/2023 w sprawie zatwierdzen rok 2024.

Wyniki głosowania członków RPP:

Za: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski

ch NBP o 2,00 pkt. proc.

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

a planu finansowego Narodowego Banku Polskiego na

Przeciw: L. Kotecki P. Litwiniuk J.B. Tyrowicz

Sprawozdanie z wykonania założeń polityki pieniężnej na rok 2023

◼ Data: 6 grudnia 2023 r.

Przedmiot wniosku lub uchwały: Wniosek o podwyższenie stóp pro

Decyzja RPP: Wniosek nie uzyskał większości gł

Wyniki głosowania członków RP

Za: J.B. Tyrowicz

entowych NBP o 2,00 pkt. proc.

sów.

:

Przeciw: A. Glapiński I.K. Dąbrowski I. Duda W.S. Janczyk C. Kochalski L. Kotecki P. Litwiniuk G. Masłowska H.J. Wnorowski

Narodowy Bank Polski